21世纪经济报道记者周潇枭北京报道地方政府债券加快发行使用的政策效应在8月已经显现。
8月地方政府债券发行规模为1.19万亿元，为年内月度新高。其中，新增专项债发行5188亿元，仅次于6月发行规模；新增一般债券发行1227亿元，仅次于2月发行规模。新增地方债券为地方基建投资的重要来源，加快债券发行有助于稳投资。
8月用于化债的地方债券发行规模也不小，合计规模为3573亿元。尤值一提的是，8月27日贵州发行了58亿元用于偿还存量债务的再融资一般债券，是年内地方发行的首笔“特殊”再融资债券，这或许意味着三季度化债资金已经有所加码。
项目建设资金加快落地
7月30日，中央政治局会议指出，下半年宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度。近日，钟才文在《人民日报》上撰文表示，今年上半年，全国国库日均库款规模相对较大，反映出财政可用资金较多。要加快财政支出和债券资金使用进度，尽快形成实物工作量。
8月地方债在加快发行。企业预警通数据显示，8月地方政府债券发行规模为1.19万亿元，为年内月度新高。其中，用于项目建设的资金规模达到3949亿元，用于化债的资金规模约为3573亿元，用于偿还到期地方政府债券的资金为4398亿元。
用于项目建设的资金主要来自于新增专项债和新增一般债，8月地方新增债券发行均在提速。8月新增专项债发行5188亿元，该月度发行规模年内仅次于6月。1-8月地方共计发行新增专项债约2.93万亿元，占全年4.4万亿元额度的66.5%。从资金投向来看，项目建设的新增专项债主要用于市政和产业园区基础设施、交通基础设施、土地储备、保障性安居工程、社会事业等，是地方扩大投资的重要资金来源。
8月新增一般债发行1227亿元，该月度发行规模年内仅次于2月。1-8月地方共计发行新增一般债券5664亿元，占全年8000亿元额度的71%。区别于专项债对所投项目有一定现金收益的要求，一般债对项目收益无要求，且由一般公共预算收入加以偿还，可投向各类公益性资本支出，包括机场、港口、铁路等交通基础设施，也可以用于医院、学校、供水等民生事项。
中信证券首席经济学家明明对21世纪经济报道记者表示，8月新增专项债发行5188亿元，其中项目建设资金占比过半，新增一般债发行也在提速，这些反映出积极财政政策在兼顾稳增长和防风险的需要，释放了三方面信号。一是随着专项债“自审自发”试点的扩容，专项债的管理机制更加灵活。二是“六张网”等项目筹备在提速，地方稳投资需求迫切。三是新增专项债中项目建设资金占比提升，这表明财政在化债同时，更注重通过有效投资拉动经济，形成“化债—投资—增长”的良性循环。
财达证券总经理胡恒松对21世纪经济报道记者表示，三季度是专项债形成实物工作量的关键窗口期。8月用于项目建设的债券发行明显提速，反映前期项目储备不足的约束有所缓解，一批“十五五”相关的项目逐步具备发行条件。另外，进入四季度，部分项目不具备开工条件，而8月发行的额度基本能在当年完成支出，这也一定程度上助推了当月发行规模的走高。
粤开证券首席经济学家罗志恒对21世纪经济报道记者表示，8月地方债发行加快且更多资金投向项目建设，是积极财政政策发力的明确信号，这一变化有望支撑下半年基建投资回升，推动形成更多实物工作量，支持全年经济稳增长。在肯定8月积极信号的同时，仍需加快债券资金的发行使用。1-8月新增专项债发行进度为66.5%，比去年同期慢7.7个百分点，后续仍有提速的空间。
盘活地方债结存限额释放更多资金
8月用于项目建设的债券发行在提速，用于化债的资金力度也不小。
企业预警通数据显示，8月用于化债的地方债券发行规模约为3573亿元。其中，用于置换存量隐性债务的再融资专项债1048亿元，用于存量政府投资项目的新增专项债2466亿元，用于偿还存量债务的再融资一般债券58亿元。
从1-8月累计数据来看，今年化债资金整体在靠前发力，显示出化债是地方比较迫切的需求。1-8月用于置换存量隐性债务的再融资专项债累计发行1.84万亿元，占全年2万亿元额度的92%。1-8月用于存量政府投资项目的新增专项债累计发行8901亿元，已经比一揽子化债方案中8000亿元（从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债）更多。
罗志恒表示，2025年以来，地方新增专项债的用途有所拓宽，除置换存量隐性债务之外，还可用于消化政府拖欠账款，这部分资金同样计入“化债”资金。1-8月用于化债的新增专项债规模超过8000亿元，跟地方清偿拖欠企业账款的需求有关。
8月21日，国务院常务会议部署进一步清理拖欠企业账款工作。会议指出，要实施好加快加力清理拖欠企业账款行动，压实主体责任，督促指导地方用好专项债券、专项再贷款等政策，打通“连环清”链条，切实提升清欠质量、严防新增拖欠。“加快加力清理拖欠企业账款”可能意味着年内会进一步追加用于化债的资金。
需要指出的是，8月已经有信号表明化债资金可能已经加码。8月27日，贵州发行了一批债券，其中有58亿元再融资一般债券是用于偿还存量债务。这是2026年年内的首笔“特殊”再融资债券，即不是普通的用于偿还到期债券的再融资债券。
近两年，财政部均在四季度对外宣布盘活地方债结存限额，资金很重要的用途就是化债。所谓地方债结存限额是指“地方债务余额”低于“地方债务限额”的差额。官方最新数据显示，截至2025年年底，地方政府债务余额54.8万亿元，经全国人大批准的地方政府债务限额为58万亿元，这里存在3.2万亿元的结存限额空间。
以2025年为例，财政部四季度对外宣布盘活5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化解存量债务，2000亿元用于支持地方项目建设。21世纪经济报道记者梳理2025年地方债发行状况发现，8月、9月已有部分省份启动了年内首笔“特殊”再融资债券的发行。
罗志恒表示，贵州发行“特殊”再融资一般债券，额度来源于地方政府债务结存限额。盘活结存限额已成为化债政策工具箱中的常规选项，2024年盘活4000亿元、2025年盘活3000亿元结存限额，用于支持化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。2026年继续盘活结存限额用于化债，符合政策的延续性与一致性。2026年贵州多次强调“多措并举加快推进存量债务化解”，率先发行今年首单“特殊”再融资一般债券，体现了中央对重点地区化债的优先支持。当前，我国地方存量隐性债务在有序化解，但是化债依然面临一些制约因素，可以进一步优化化债政策，适时追加化债资金。
明明表示，参考去年经验，贵州近期发行的首笔用于偿还存量债务的“特殊”再融资一般债券，或许就是地方债结存限额的盘活。对于高风险地区而言，“一般债+专项债”双轮驱动化债的意义重大。这也意味着，在化债接近尾声的阶段，仍需抓好政策落实，确保化债工作的顺利完成。
胡恒松表示，“特殊”再融资债券的额度来源是地方债限额高于债务余额的结存限额空间。贵州此次发行意味着结存限额渠道今年已经打开，后续其他省份也可能跟进使用该工具开展债务化解工作。当前政策环境下，在严守新增隐性债务红线前提下，债券用途约束有所放宽，各地运用一般债、专项债化解财政压力具备合规基础。不过，这只是单省单期落地，目前整体发行体量有限，后续是否大规模放量要看地方债务风险压力、项目储备情况以及财政整体平衡需要。
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